[PODCAST] 獨角獸企業的計算方式如何掩蓋日本的潛力 (Part 2)

在日本，並不存在預期中的或風險投資家所希望的那麼多獨角獸企業（估值超過10億美元的未上市公司）※。

然而，在這一事實背後隱藏著一個非常有趣的故事。

這次，我們邀請了Coral Capital的創始合夥人兼CEO詹姆斯·萊尼（James Riney）先生，來解釋在日本計算獨角獸企業時的潛在風險。

此外，我們還將深入探討日本未來十年內有可能引領全球的初創領域，以及如何識別日本初創企業所擁有的獨特價值。

我們還將討論，在這十年間，日本是如何逐步接近矽谷的，以及未來將如何走上一條截然不同的道路。

這是一個非常有趣的話題，我相信您一定會喜歡的。

※2024年日本的獨角獸企業數量約為10家，雖然會因匯率等因素有所變動。

蒂姆：您提到過，日本的投資理由可以分為三個類別，對嗎？

萊尼：是的。讓我來談談第二點。第二點是「日本優勢」，以京都フュージョニアリング為例。這指的是那些能夠利用日本的基本優勢，在全球市場中發揮競爭力的企業。我們之前提到過核融合發電，為什麼日本在這個領域有潛力？因為日本在核融合發電和先進製造業領域已經處於領先地位。

在SaaS（提供於雲端的軟件）領域，市場營銷和銷售非常重要，因此當日本的初創企業進行全球擴展時，語言和文化的障礙會成為特別大的挑戰。然而，在深科技（如人工智能等高端科學技術應用領域）、生物科技（基於生命科學和醫療技術的領域）、以及內容IP（如動畫和遊戲等知識產權）等領域，這些都是日本已經擅長的領域，因為產品本身的價值會直接被評估，因此更容易突破這些障礙。我們認為，這些領域有很大的可能性會誕生像索尼和豐田汽車這樣的全球性企業。

蒂姆：我想更詳細地了解一下這個問題。您提到了日本在全球範圍內的優勢，那麼日本擁有的這些強項領域是哪些呢？此外，日本的初創企業能夠發揮優勢的、獨特的特徵又是什麼呢？

萊尼：核融合發電顯然是日本擁有競爭力的領域，因此我們非常積極地進行投資。我們也投資了像鑽石半導體這樣的半導體領域。製造相關的各個領域也是非常有趣的領域。我們也在生物科技方面進行了投資。我們保持靈活的思維，但始終關注「為什麼這家公司會出現在日本？」以及「它如何在全球競爭中脫穎而出？」這兩個問題。市場是全球性的，必須考慮到全球範圍的競爭。因此，我們會思考這些公司如何在日本建立據點並與其他公司區分開來。

蒂姆：這的確是如此。顯然，日本的初創企業相對於來自美國或其他市場的競爭對手，資本較少。因此，要在全球市場中競爭，必須具備某些明確的優勢。

萊尼：機器人技術（機器人學）就是其中的一個例子。這些都是日本政府希望推動國內發展的領域。因此，資金籌集方面也有一些有利條件。或許我們沒有像美國企業那樣強大的資金實力，但確實有可用的資金。除了通過股權籌集資金外，還有很多選擇，如補助金和低利貸款等。在談到深科技時，投資者經常問的一個問題是「是否需要大量資金？」的確，深科技領域需要資金支持，但創業時並不需要大量出售公司股份以失去經營權，還有其他方式可以籌集資金。我覺得有很多人並不理解日本的情況。

蒂姆：我完全理解您的意思。關於深科技投資，我們可以更詳細地討論，但我覺得可能還是邊喝啤酒邊聊會更合適吧。

萊尼：好主意，我們一定可以這樣做。

蒂姆：讓我們來談談Coral Capital的投資策略。您能介紹一下第三個類別嗎？

萊尼：是的，第三個類別是我們所說的「獨特日本」（Uniquely Japan）。這有點難以解釋，但關於我們之前提到的「日本的類別領導者」，可以相對簡單地用「日本版○○」來描述。例如，SmartHR雖然嚴格來說不是「日本版Rippling」，但即便有一些細微差異，這樣的描述可以幫助人們理解80%的內容。另一方面，要理解「獨特日本」，我們需要首先解釋「日本的特定行業有其獨特的情況和背景」這一點。更進一步，基於這些背景，存在著特定的挑戰，並且需要針對這些挑戰的特殊解決方案。

例如，我們大力投資的公司之一是カケハシ（Kakehashi）。這家公司提供針對調劑藥局的電子藥歷雲服務「Musubi」，它可以讓藥局輕鬆在線上管理病人的藥歷和藥品庫存等信息。我們雖然不深入了解全球所有藥局市場，但以美國為例，像CVS Health和Walgreens這樣的大型企業幾乎壟斷了市場。這樣規模的公司有能力自行建立專屬的數字管理系統。而在日本，主要企業的市場份額只有1%到2%左右，市場非常細分。正因為這種「獨特的」情況，才為提供具備所有功能的便捷SaaS系統創造了機會。

カケハシ的「Musubi」不僅提供庫存管理和病患信息管理，還有一個功能是，當病人在線上訂購藥品時，可以通過「Musubi」確認附近使用該系統的藥局是否有庫存，並迅速將藥品送到病人家中。這不僅涵蓋了SaaS部分，還涉及到藥品配送和進貨管理等多個領域。這樣的系統解決了日本特有的問題，正是可以稱為「獨特日本」的創新舉措。

蒂姆：換句話說，「日本的類別領導者」和「獨特日本」的區別在於，類別領導者利用的是在全球範圍內廣泛採用的相對通用的商業模式，而「獨特日本」則是在日本建立了一個難以出口的全新商業模式。

萊尼：沒錯。我們也投資了為農業產業提供SaaS服務的公司，這是一個讓農民之間能夠交換商品的系統。目前，這些交換通常是通過非常傳統的方式進行的。可能有些人知道JA（農業協同組合），JA是一個由地區性協同組織等複雜交織而成的龐大機構，甚至JA的相關人士也無法完全掌握它的全貌。這裡不會詳細說明，但可以說，這是非常日本特有的產業。

蒂姆：關於屬於「獨特日本」領域的業務，比如調劑藥局行業或農業產業等，您是否會覺得這些與日本特有的行業和市場相關的機會規模太小，從而難以實現盈利呢？

萊尼：不，實際上這些市場非常龐大。在日本，藥局的數量甚至超過了便利店的數量。 

蒂姆：真的嗎？

萊尼：是的，完全正確。日本確實有非常多的藥局。因此，這是一個龐大的市場。而且當然，藥局行業已經在日本深深扎根。我現在雖然無法立即想起確切的數字，但至少能達到1億日圓的營業額，而且很可能能夠達到10億日圓的營業額。

蒂姆：在繼續討論這個話題之前，前不久，Coral Capital 做了一個非常重大的發表對吧？

萊尼：是的，沒錯。

蒂姆：您能談談這個嗎？

萊尼：是的，我們發表了專注於尋找像SmartHR和京都フュージョニアリング這樣的企業，也就是下一代的豐田和索尼的250億日圓規模的四號基金。這個基金有幾個新的特點。過去，我們主要投資於系列B（公司在達到一定成長後進行資金募集的階段）和系列C（為了進一步成長而募集資金的階段），但從以前開始，我們就已經在更早的階段與企業進行接觸。

這次，由於基金規模的擴大，我們即使錯過了某些企業的系列A（公司仍處於初期階段進行資金籌集的階段）或系列B階段的投資機會，也能在下一階段，即系列B、C階段進行投資。現在，我們可以對單個公司進行最多約30億日圓的投資。根據目前的匯率，換算成美元大約是2500萬美元左右，但由於日圓貶值，實際上大約是1600萬美元。儘管如此，這對於日本市場來說仍然是非常大規模的投資。

通過這個基金，我們可以為規模更大、具有雄心的項目提供資金。此外，這個基金還有一個重要的特點，那就是LP（有限責任組合員，即基金的出資者）允許將基金的運營期限延長至最多14年，因此我們可以在長期內持續支持企業的發展。

蒂姆：這真讓我很驚訝。這麼長的運營期間真是很少見。

萊尼：是的，這是一個長期的計劃。

蒂姆：這個決定背後有什麼樣的邏輯呢？此外，這場談判是如何進行的？

萊尼：其實，這個想法是在第三號基金中已經開始實施的。我認為將所有基金都統一設定為10年這樣的常規做法，可能有些愚蠢。因為每個基金有不同的策略，對於企業處於不同階段時的投資方式也完全不同。當我們在企業的初期階段（種子輪）進行投資時，與在企業已經有一定成長的階段（系列C）進行投資時，方法和策略是完全不同的。企業從成長到實現利潤，並達到退出（出售或上市）的時間也不同。如果我們要投資並幫助企業達成數十億美元規模的成就，這需要更多的時間。例如，Airbnb花了很長時間才成長起來，而Stripe至今仍未上市。

蒂姆：除了政府系基金和CVC（企業風險投資），我在日本還沒見過有如此長運營期限的基金。

萊尼：我們可能是日本唯一進行這樣長期運營的基金。

蒂姆：我認為您對基金長期運營的邏輯確實是正確的，而且這是一個普遍適用的思維方式。不過，僅僅如此似乎還不足以解釋，具體來說，您是如何讓LP（有限責任合夥人）同意這麼長的14年運營期限的呢？

萊尼：在第三號基金的時候，我們已經建立了足夠的信任。由於我們在之前的基金中取得了良好的成果，我們也得到了LP的信任。而且，我們能夠清楚地解釋長期運營的邏輯，也是成功的關鍵因素之一。我們在日本的優勢之一是，能以全新的視角看待事物，並提出「為什麼會以這種方式存在？」這樣的問題。對於任何基金策略來說，我一直覺得10年的運營期限是個值得疑問的問題。為什麼不能更長期呢？事實上，來自全球的LP經常指出，日本的風險投資（VC）過於追求早期的出售或上市。許多風險投資公司都會將5年到7年內的IPO（首次公開募股）作為目標。

稍後我們可能會提到這個話題，但要建立具備長期成長力的數十億美元規模的企業，確實可能需要超過10年的時間。表面上來看，創造出獨角獸企業（估值超過10億美元的未上市公司）似乎是可行的，但本質上那是不同的。我們希望以更具耐心的方式，從長期的視角來進行投資。

蒂姆：您預計資金的投資周期大概是多長時間？

萊尼：這和以往一樣。通常，我們會在2到3年內進行首次投資。之後，我們每2到3年會籌集新基金，而對企業的追加投資會持續進行，通常是以5到6年的周期來支持。

蒂姆：原來如此。

萊尼：LP給我們的另一個特點是，現在可以進行跨基金投資（即在之前的基金中投資過的有前景企業上持續投資）。換句話說，我們現在可以再次對之前投資過的企業進行投資。在過去的例子中，我們在一號基金中投資了SmartHR，之後設立了SPV（專項目的公司）來進行追加投資，並通過其他企業的機會基金進行投資。這樣我們已經進行了跨基金投資，但從主力基金直接進行投資在過去被視為“禁忌”（例如，從一號基金直接對SmartHR進行追加投資過去是被避免的習慣）。然而，當我們對企業非常了解，並且確信“這就是下一個SmartHR”的時候，我們認為應該靈活應對。在與LP達成的指導方針範圍內，現在也可以使用主力基金進行跨基金投資。

​​從創業者的角度來看，他們不需要擔心基金中剩餘的資金數量。在系列B或系列C階段，他們仍然有可能獲得投資。我一直覺得很奇怪的一點是，如果從種子（初期）階段開始投資，通常需要5到7年的時間，企業才能夠進行規模達到30億日圓的資金籌集。這需要很長的時間。所以，我們希望能夠長期跟蹤這些企業，幫助他們抓住每一個成長的機會，並確保在企業進入下一輪資金籌集的最佳時機時，能夠把握住這個機會。

蒂姆：LP們真的非常信任你們，並且認可你們的靈活性啊。

萊尼：是的，我們非常感謝。我們得到了非常棒的LP支持。

（第三回接續）

在第三回中，我們將討論將矽谷的方法引入日本的挑戰以及日本風險投資行業的進化。

翻譯：藤川華子

本文章的英文版可以從這裡查看。